2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將發(fā)生怎樣的變化？我們從三駕馬車的角度對(duì)2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行展望。首先，2022年出口難以繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，一些跡象已經(jīng)開始表明出口動(dòng)能存在衰弱的可能性。PMI新出口訂單指數(shù)在2021年5月至12月期間已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月低于榮枯線，這意味著未來(lái)外部進(jìn)口需求可能走弱。2021年，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率為20.9%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)高度依賴外需的背景之下，如果接下來(lái)出口顯著減速，將會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)除房地產(chǎn)之外中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨最大的坎。

其次，2022年消費(fèi)或?qū)睾托迯?fù)，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速仍將低于疫情前增速。受疫情影響的消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒅饾u修復(fù)，政策支持將對(duì)消費(fèi)帶來(lái)邊際改善，但難以出現(xiàn)報(bào)復(fù)式增長(zhǎng)。“缺芯”對(duì)汽車供給的約束可能逐步緩解；同時(shí)，若房地產(chǎn)信貸政策邊際微調(diào)，后地產(chǎn)消費(fèi)面臨的壓制將有所減弱。但消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)更多依靠?jī)?nèi)循環(huán)提出挑戰(zhàn)。

最后，受房地產(chǎn)投資低迷影響，固定資產(chǎn)投資增速可能不會(huì)太高，基建和制造業(yè)將起到支撐作用。其中，制造業(yè)持續(xù)獲得信貸支持，政策支持高端制造業(yè)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不但有大量新的高技術(shù)制造業(yè)投資，還有大量傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的投資需求。但是，受供給約束和利潤(rùn)分化影響，制造業(yè)投資增速反彈的空間相對(duì)有限。

1.出口：2022年難以維持高增速

2022年出口難以繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，一些跡象已經(jīng)開始表明出口動(dòng)能存在衰弱的可能性。

其一，由于2021年全年出口保持高增速，由于高基數(shù)因素，2022年出口很難繼續(xù)長(zhǎng)期保持20%的增速。同時(shí)，疫情前中國(guó)出口在全球出口中的比重在14%到15%之間，較為穩(wěn)定；因?yàn)橐咔椋@個(gè)比重從2019年的14.6%躍升到了現(xiàn)在的17.6%，進(jìn)一步上升的空間極小。

其二，盡管全球疫情反復(fù)，一些國(guó)家重新關(guān)閉國(guó)門，但總的趨勢(shì)是越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體會(huì)選擇與病毒共存的戰(zhàn)略，其國(guó)民的消費(fèi)重心由商品逐步返回到服務(wù)業(yè)。而中國(guó)尚未與其他國(guó)家通關(guān)，在這個(gè)過(guò)程中商品出口可能受損，服務(wù)出口又不能受益。

其三，全球尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的耐用品消費(fèi)在經(jīng)歷了過(guò)去兩年的高峰之后，由于其本身的耐用屬性，可能會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的需求低谷。

其四，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的大幅財(cái)政刺激之后，世界各國(guó)的財(cái)政刺激力度和對(duì)家庭補(bǔ)貼的力度會(huì)明顯下降，這也會(huì)影響中國(guó)的外需。

其五，從全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，之前遭受疫情重創(chuàng)的一些新興市場(chǎng)國(guó)家的生產(chǎn)和出口在逐步恢復(fù)。

2. 消費(fèi)：2022年將溫和修復(fù)

2022年消費(fèi)或?qū)睾托迯?fù)，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速仍將低于疫情前增速。

首先，疫情爆發(fā)后，個(gè)體工商戶、小微企業(yè)、線下服務(wù)業(yè)等從業(yè)人員收入偏弱，對(duì)總量消費(fèi)形成拖累。受疫情影響的消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒅饾u修復(fù)，旅游、餐飲、航空、住宿等戶外消費(fèi)將逐漸改善，但難以出現(xiàn)報(bào)復(fù)式增長(zhǎng)。

其次，居民債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，對(duì)消費(fèi)的限制可能不會(huì)完全消失，但政策的支持將對(duì)消費(fèi)帶來(lái)邊際改善。

再次， “缺芯”對(duì)汽車供給的約束可能逐步緩解，汽車消費(fèi)或?qū)⑿迯?fù)。

最后，如果房地產(chǎn)信貸政策邊際微調(diào)，后地產(chǎn)消費(fèi)面臨的壓制有所減弱。但消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)更多依靠?jī)?nèi)循環(huán)提出挑戰(zhàn)。

3. 固定資產(chǎn)投資：2022年各類別增速分化

受房地產(chǎn)投資低迷影響，固定資產(chǎn)投資增速可能不會(huì)太高，基建和制造業(yè)將起到支撐作用。

根據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，2021-2030年，中國(guó)綠色投資年化需求約為2.2萬(wàn)億元，占總體固定資產(chǎn)投資4%左右，但其中不少投資原本也會(huì)因?yàn)榄h(huán)保、技術(shù)升級(jí)等其他因素而落地。整體來(lái)看，碳中和對(duì)2022年整體固定資產(chǎn)投資有一定促進(jìn)作用，行業(yè)分布更多集中于電力、交運(yùn)、建筑等。制造業(yè)方面，從出口、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、產(chǎn)能利用率各方面來(lái)看，上半年制造業(yè)投資增長(zhǎng)仍有一定的修復(fù)空間。高端制造業(yè)投資或?qū)⒗^續(xù)保持快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)制造業(yè)投資成為三大類投資中增速最高的一項(xiàng)。制造業(yè)持續(xù)獲得信貸支持，政策支持高端制造業(yè)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不但有大量新的高技術(shù)制造業(yè)投資，還有大量傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的投資需求。但是，受供給約束和利潤(rùn)分化影響，制造業(yè)投資增速反彈的空間相對(duì)有限。

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